批发零售:消费回暖 首选区域龙头公司
受经济危机影响，零售公司业绩在2009年一季度大幅下滑，在一系列经济*策的刺激拉动下，经济逐渐回暖，近期消费同比增速呈现持续上升态势，物价也已企稳。我们认为消费者信心将逐渐恢复，CPI将由负转正，一季度有望成为今年零售公司业绩增速最低点，首次给予行业“推荐”评级。 消费持续回暖，行业估值仍有提升空间。在一系列经济*策的刺激拉动下，经济有所回暖，社零总额同比增速在CPI同比仍为负的背景下持续上升；消费增速呈现农村好于城市、中西部好于东部、超市>百货>家电的特点；行业整体估值位于历史平均水平，仍有提升空间。 超市公司业绩将逐渐转好。由于超市主要经营需求弹性较小生活必需品，因此CPI的走势成为了影响超市公司业绩的重要因素；“进销差价＋其他业务收入”的盈利模式使得超市企业的综合毛利率波动较小；我们认为CPI将在下半年由负转正，带动超市公司业绩增速逐渐转好。 百货行业发展空间依然很大，盈利模式受益温和通胀。对比中日两国百货发展现状，我们认为百货仍然有较大发展空间，商品经营向“高、精、尖”发展是主流趋势；我国百货公司“联营扣点＋场地出租＋自营＋管理输出”的盈利模式使得经营风险较小，能直接受益于消费升级与温和通胀。 坚定看好苏宁电器。我们认为公司超越国美电器已无悬念，未来需要关注公司向三四级城市的拓展、产品结构向消费类电子领域的倾斜，此外买断经营、耐用品的售后延保等都是可探寻的新的盈利点。 投资策略：基于消费持续回暖的预期，我们首次给予行业“推荐”的投资评级；由于我国地区间消费的差异与上游供应商营销体系的限制，我们认为在区域内有较高市场地位的超市、百货公司具备更强的竞争力，超市公司首选武汉中百、步步高，百货公司首选广州友谊、银座股份；我们认为09、10年是家电销售增速的低点，苏宁电器在这一时期市场份额的提升是主线，可比门店将呈逐季回暖态势，毛利率还有进一步提升空间，重申“强烈推荐-A”的投资评级。